New Hampshire sắp bỏ phiếu trái phiếu Bitcoin 100 triệu USD, nhưng có một rủi ro lớn

New Hampshire Tiến Gần Bỏ Phiếu Trái Phiếu Bitcoin

Hội đồng Điều hành bang New Hampshire đang tổ chức một buổi điều trần công khai về kế hoạch phát hành trái phiếu trị giá 100 triệu USD nhằm tài trợ cho hoạt động mua Bitcoin (BTC) tư nhân. Nếu được thông qua, đây sẽ là trái phiếu đô thị đầu tiên trên thế giới được thế chấp bằng Bitcoin.

Cơ Chế Hoạt Động: Nhà Nước Không Trực Tiếp Vay

Cơ quan Tài chính Doanh nghiệp New Hampshire (BFA) đã yêu cầu tổ chức buổi điều trần theo điều luật tiểu bang RSA 162-I. Nếu được Hội đồng thông qua, BFA sẽ phát hành trái phiếu doanh thu conduit chịu thuế, tức là nhà nước đóng vai trò trung gian tạo điều kiện cho khoản vay chứ không trực tiếp đi vay.

Số tiền thu được sẽ được cho vay đến NH CleanSpark Borrower Trust 2026-1, có liên kết với CleanSpark — công ty khai thác Bitcoin có trụ sở tại Nevada đang hấp thụ các khoản lỗ lớn trong quý I. Ngân hàng Jefferies sẽ bảo lãnh phát hành, trong khi cấu trúc thỏa thuận do Wave Digital Assets thiết kế. Toàn bộ nghĩa vụ hoàn trả thuộc về bên vay, nên người đóng thuế không chịu rủi ro trực tiếp. Đáng chú ý, BFA sẽ thu phí bằng Bitcoin, hướng tới việc thành lập một Quỹ Phát triển Kinh tế Bitcoin trong tương lai.

Đây là động thái tiếp nối House Bill 302 được ký vào tháng 5/2025, biến New Hampshire trở thành bang đầu tiên của Mỹ cho phép Thủ quỹ bang nắm giữ tài sản kỹ thuật số.

Ngưỡng Thanh Lý 140%: Rủi Ro Cốt Lõi

Moody's đã xếp hạng tạm thời Ba2 cho lô trái phiếu này vào ngày 31/3 — thấp hơn mức đầu tư hai bậc, thuộc phân khúc thường được gọi là junk bond (trái phiếu rác).

Theo cấu trúc thỏa thuận, CleanSpark phải ký quỹ 160 triệu USD Bitcoin làm tài sản thế chấp cho khoản vay 100 triệu USD, tương đương tỷ lệ bảo đảm 160%. BitGo Trust Company sẽ lưu ký tài sản thế chấp trong cold storage và thực thi lệnh thanh lý khi cần.

Vấn đề then chốt: nếu tỷ lệ bảo đảm rơi xuống 140%, lệnh thanh lý bắt buộc và mua lại trái phiếu sớm sẽ được kích hoạt. Theo tính toán, chỉ cần giá BTC giảm khoảng 12,5% là đủ để xóa sổ biên độ an toàn này.

Lịch sử gần đây cho thấy mức giảm như vậy hoàn toàn có thể xảy ra. BTC từng đạt đỉnh trên 126.000 USD vào tháng 10/2025, sau đó lao dốc xuống còn hơn 60.000 USD vào tháng 2 — tức giảm hơn 50%.

Theo phân tích của David Krause, giáo sư tài chính danh dự tại Đại học Marquette, khi ông mô hình hóa cấu trúc này, các biến động lịch sử của Bitcoin có xác suất rất cao sẽ kích hoạt ngưỡng thanh lý. Báo Boston Globe dẫn lời ông nhận định: "Dù trái phiếu này có thể đóng vai trò thử nghiệm khái niệm tích hợp tài sản kỹ thuật số vào tài chính có cấu trúc, nó không phù hợp như một công cụ tài chính công đa năng."

Thử Thách Thực Sự Nằm Ở Thị Trường

Kết quả buổi điều trần ngày thứ Tư được đánh giá là khá dễ đoán, do hội đồng BFA đã thông qua khung thỏa thuận từ ngày 18/11 năm ngoái. Để so sánh, thành phố New York từng từ chối một đề xuất tương tự vì lo ngại về luật thuế, theo giáo sư luật Tonya Evans.

Do đó, theo các nhà quan sát, thử thách thực sự không nằm ở cuộc bỏ phiếu mà ở thị trường — nơi các nhà đầu tư phải định giá trái phiếu hạng junk trong bối cảnh triển vọng giá BTC ngắn hạn còn nhiều biến số.