JPMorgan: Mối đe dọa thực sự với Bitcoin không phải Strategy mà là blockchain riêng tư

JPMorgan cảnh báo về rủi ro cấu trúc từ blockchain riêng tư

Các nhà phân tích tại JPMorgan, do giám đốc điều hành Nikolaos Panigirtzoglou dẫn đầu, vừa công bố một báo cáo nhận định rằng mối đe dọa lớn nhất với $BTC không đến từ áp lực bán của Strategy (MSTR), mà là từ khả năng hoạt động tokenization và thanh toán sẽ được định tuyến qua các blockchain riêng tư, bỏ qua hoàn toàn các mạng công khai.

Hồi đầu tháng 7, Strategy đã bán 3.588 BTC với giá khoảng 216 triệu USD để chi trả cổ tức ưu đãi — đợt thanh lý kỷ lục của công ty. Dù các đợt bán này có thể tạo ra áp lực ngắn hạn, theo JPMorgan, đây chưa phải rủi ro cấu trúc thực sự.

Blockchain có phép đang giành thế thượng phong

Mối lo ngại sâu xa hơn, theo báo cáo, nằm ở việc các tổ chức tài chính lớn ngày càng nghiêng về blockchain có phép (permissioned blockchains) — loại hạ tầng cung cấp quyền riêng tư, kiểm soát KYC/AML, quản trị nội bộ, thông lượng cao và sự chắc chắn về mặt pháp lý. Xu hướng này đặt ra thách thức cạnh tranh trực tiếp với các mạng công khai như $ETH.

Các nhà phân tích dẫn chứng Ngân hàng Thanh toán Quốc tế (BIS) đã nhiều lần khuyến cáo không nên dùng blockchain không cần phép cho hạ tầng tài chính hệ thống, thay vào đó thúc đẩy mô hình "sổ cái thống nhất" (unified ledger) — nơi tiền ngân hàng trung ương, tiền gửi và tài sản được token hóa đều nằm trong môi trường có kiểm soát.

Tokenization tài sản thực và stablecoin đứng trước ngã rẽ

Thị trường token hóa tài sản thực (RWA) hiện đạt gần 50 tỷ USD, phần lớn đang chạy trên Ethereum. Tuy nhiên, JPMorgan đánh giá đây mới chỉ là giai đoạn thử nghiệm ban đầu. Khi mức độ áp dụng trưởng thành hơn, việc phát hành, lưu ký và thanh toán có thể dịch chuyển sang hạ tầng riêng tư, trong khi các chuỗi công khai chỉ còn đóng vai trò phân phối và kết nối.

Các mô hình như DTCC và Securitize đã phản ánh xu hướng này. Báo cáo cũng đặt câu hỏi liệu thanh toán qua blockchain công khai có thực sự hiệu quả với các tổ chức được quản lý hay không, khi so với mô hình thanh toán bù trừ truyền thống.

Về stablecoin, tiền gửi token hóa — các yêu cầu kỹ thuật số đối với số dư ngân hàng, được hỗ trợ bởi bảo hiểm tiền gửi — được xem là ứng cử viên có thể thay thế stablecoin trong thanh toán tổ chức. Các dự án như SWIFT blockchain, đồng euro kỹ thuật số và nhân dân tệ kỹ thuật số sẽ củng cố thêm làn đường được quản lý này.

Ba kịch bản có thể phủ nhận luận điểm của JPMorgan

Các nhà phân tích cũng thừa nhận ba yếu tố có thể làm sai luận điểm của họ:

• Mô hình lai: cả blockchain công khai và riêng tư đều tìm được vai trò bổ trợ nhau
• Stablecoin tăng trưởng mạnh dưới khung pháp lý thuận lợi hơn
• Bitcoin duy trì vị thế "vàng kỹ thuật số" và công cụ phòng ngừa lạm phát, độc lập với diễn biến của phần còn lại trong hệ sinh thái crypto

Đáng chú ý, theo JPMorgan, ngay cả khi Clarity Act được thông qua trong năm nay, luật này có thể không giảm nhẹ rủi ro mà còn thúc đẩy các ngân hàng phát hành token tiền gửi — gây bất lợi cho stablecoin trên chuỗi công khai.