Cổ phiếu ưu đãi trở thành công cụ tài chính ưa thích của các công ty kho bạc Bitcoin

Thị trường tỷ đô hình thành từ thử nghiệm

Một lớp chứng khoán mới trên Phố Wall đã phát triển từ thí nghiệm thành thị trường trị giá hàng chục tỷ đô la trong chưa đầy hai năm. Báo cáo nghiên cứu tháng 6/2026 của BitcoinTreasuries.net, thực hiện cùng giao thức DeFi Apyx, ghi nhận tổng giá trị thị trường của các cổ phiếu ưu đãi do công ty đại chúng phát hành và được bảo đảm bằng Bitcoin đạt khoảng 13 tỷ USD.

Con số này chiếm gần 1% thị trường ưu đãi toàn cầu trị giá 1.300 tỷ USD. Nhóm tác giả dự báo tỷ lệ này sẽ đạt 3–5% vào năm 2030 và có thể lên tới 10% — tương đương 130 tỷ USD — trong dài hạn hơn.

Tại sao các công ty kho bạc Bitcoin chọn cổ phiếu ưu đãi?

Các doanh nghiệp nắm giữ $BTC như tài sản kho bạc, điển hình là Strategy của Michael Saylor, đang đứng trước bài toán tài chính hóc búa: cần vốn dài hạn để mua thêm Bitcoin mà không pha loãng cổ đông thường hoặc gánh nợ có ngày đáo hạn cố định. Biến động giá mạnh của $BTC — từ mức gần 124.720 USD vào tháng 10/2025 xuống dưới 60.000 USD vào giữa tháng 6/2026, tương đương mức giảm khoảng 47% trong tám tháng — khiến việc cân bằng này càng thêm khó khăn.

Cổ phiếu ưu đãi cung cấp giải pháp: khi phát hành, số lượng cổ phiếu thường không tăng nên tránh được pha loãng. Công cụ này được phân loại là vốn chủ sở hữu thay vì nợ, nghĩa là không có ngày đáo hạn và không bắt buộc hoàn trả. Đổi lại, người nắm giữ nhận cổ tức ưu tiên hơn cổ đông thường.

Lợi suất vượt trội so với thị trường trái phiếu

Năm chứng khoán ưu đãi được bảo đảm bằng Bitcoin tại Mỹ hiện mang lại lợi suất thực tế từ 10,8% đến 15,2%, so với mức 3–4% của tài khoản tiết kiệm lợi suất cao. Bộ sản phẩm của Strategy gồm STRF, STRC, STRK và STRD chiếm phần lớn thị trường với tổng giá trị khoảng 12,5 tỷ USD. Strive, công ty quản lý tài sản chuyển đổi thành kho bạc Bitcoin, phát hành thêm SATA với giá trị thị trường khoảng 330 triệu USD.

Cung chưa đáp ứng kịp cầu

Báo cáo lập luận rằng nhu cầu đang vượt xa nguồn cung. Các tổ chức thu nhập cố định như quỹ tương hỗ, ngân hàng, quỹ hưu trí và công ty bảo hiểm đang nắm giữ tổng cộng 10.900 tỷ USD trái phiếu Mỹ. Một sự dịch chuyển chỉ 10–20 điểm cơ bản từ nguồn vốn đó có thể tạo ra từ 10,9 đến 21,8 tỷ USD nhu cầu mới.

Tuy nhiên, nguồn cung bị giới hạn bởi lượng Bitcoin dùng làm tài sản đảm bảo. Trong số 20 triệu BTC đang lưu thông, chỉ 1,26 triệu BTC trong kho bạc doanh nghiệp — trị giá khoảng 83 tỷ USD — đủ điều kiện. Strategy một mình nắm khoảng 845.000 BTC, chiếm 67% tổng số này.

Tỷ lệ đảm bảo và rủi ro cần lưu ý

Báo cáo nhấn mạnh tỷ lệ bảo đảm từ 3,8 đến 4,5 lần, tức nhà phát hành nắm giữ 3,80–4,50 USD Bitcoin cho mỗi 1 USD cổ phiếu ưu đãi. Theo Jeff Walton, giám đốc rủi ro của Strive, đây là mức bảo đảm cao hơn 95% trái phiếu trên thị trường vì được bảo đảm bằng vốn thực, không phải dòng tiền tương lai.

Dù vậy, rủi ro cấu trúc vẫn hiện hữu. Theo phân tích của Tony Lau, đối tác đầu tư tại Primitive Ventures, cổ phiếu thường MSTR có xu hướng giảm mạnh hơn Bitcoin khi thị trường đi xuống, tạo nguy cơ hiệu ứng lan truyền. Ba trong bốn cổ phiếu ưu đãi của Strategy hiện giao dịch dưới mệnh giá 100 USD.

CEO Strategy Phong Le cho biết bảng cân đối kế toán của công ty vẫn vững chắc trừ khi giá Bitcoin giảm xuống 8.000 USD và duy trì ở mức đó trong năm đến sáu năm. Báo cáo kết luận đây là giai đoạn "0 đến 1" của thị trường — khi nhu cầu vượt khả năng cung ứng và lợi thế nghiêng về phía các công ty sẵn sàng xây dựng sản phẩm này.