Vanguard: Thị trường đang định giá thấp rủi ro lạm phát dai dẳng

Vanguard mua bảo hiểm lạm phát khi crack spread chạm đỉnh 2022

Vanguard Asset Management đã âm thầm xây dựng vị thế phòng thủ trước rủi ro lạm phát dai dẳng tại Mỹ, sau khi một chỉ báo ít được giới trái phiếu chú ý — crack spread — leo lên mức cao nhất kể từ năm 2022.

Đội ngũ quỹ chủ động của công ty đã mở vị thế long vào trái phiếu TIPS (Treasury Inflation-Protected Securities) kỳ hạn ngắn, đồng thời kết hợp với các giao dịch breakeven ở phần dài hơn của đường cong lãi suất.

Crack spread là gì và tại sao nó quan trọng?

Crack spread đo lường chênh lệch giữa giá nhiên liệu tinh chế (xăng, dầu diesel, dầu phản lực) và giá dầu thô dùng để sản xuất chúng. Đây thường là chỉ số dành riêng cho giới giao dịch dầu mỏ, hiếm khi được các nhà đầu tư trái phiếu theo dõi.

Tuy nhiên, hiện tượng đáng chú ý đang xảy ra: dầu thô lao dốc sau lệnh ngừng bắn mong manh giữa Mỹ và Iran, nhưng giá xăng lại không giảm tương ứng. Dầu phản lực, diesel và dầu mazut cũng đang có diễn biến tách rời so với giá dầu thô — khiến crack spread giãn rộng đột biến.

Điều này có ý nghĩa với lạm phát: giá nhiên liệu neo cao ngay cả khi dầu thô rẻ đi sẽ duy trì áp lực giá cả trong nền kinh tế thực.

Hai yếu tố đang siết nguồn cung nhiên liệu

Theo phân tích của Vanguard, có hai lực lượng đang thu hẹp nguồn cung nhiên liệu toàn cầu:

• Xung đột Iran làm giảm công suất lọc dầu của các nhà máy trên thế giới.
• Các cuộc tấn công của Ukraine vào cơ sở lọc dầu Nga buộc Moscow ban lệnh cấm xuất khẩu diesel, làm thắt chặt thêm nguồn cung.

Quan điểm của Vanguard

Theo Ales Koutny, trưởng bộ phận lãi suất quốc tế tại Vanguard, đội ngũ của ông đang theo dõi sát crack spread để tìm dấu hiệu giá nhiên liệu bật tăng trở lại và lan sang lạm phát.

"Câu hỏi là liệu spread có trở về mức bình thường, hay mối tương quan thấp này sẽ trở thành đặc điểm mang tính cấu trúc, ảnh hưởng đến rủi ro lạm phát. Những lệch hướng này có thể tác động theo cả hai chiều và có thể rất đáng kể", Koutny phát biểu.

Bối cảnh địa chính trị đang thay đổi nhanh chóng: Iran bị cáo buộc tấn công ba tàu tại Eo biển Hormuz, kéo theo các đợt không kích đáp trả của Mỹ. Tổng thống Trump sau đó tuyên bố thỏa thuận tháng 6 với Tehran đã "kết thúc", đẩy giá dầu tăng vọt.

Thị trường đang định giá thấp rủi ro?

Trong khi đó, tỷ lệ breakeven kỳ hạn 2 năm — thước đo kỳ vọng lạm phát của thị trường — đã giảm xuống gần mức thấp nhất trong gần hai năm, ngụ ý thị trường chỉ trông đợi lạm phát dao động nhẹ trên ngưỡng 2% mục tiêu của Fed.

Đội ngũ Vanguard không đồng ý với đánh giá này. Theo Bloomberg, họ còn đang điều chỉnh lại mô hình dự báo để tích hợp từng loại sản phẩm dầu tinh chế riêng biệt — thay vì chỉ dùng giá dầu thô — nhằm đọc chính xác hơn rủi ro lạm phát trong thời gian tới.