SEC Đề Xuất Bãi Bỏ Quy Tắc 611: Tác Động Đến Cổ Phiếu Token Hóa Là Gì?

SEC Đề Xuất Bãi Bỏ Quy Tắc 611

Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) vừa công bố đề xuất bãi bỏ Quy tắc 611 và Quy tắc 610(e) thuộc khung Quy chế NMS (National Market System) — bộ quy tắc đã định hình cấu trúc thị trường cổ phiếu Mỹ kể từ năm 2005.

Quy tắc 611, hay còn gọi là Quy tắc Bảo vệ Lệnh (Order Protection Rule), yêu cầu các định chế giao dịch như sàn chứng khoán và công ty môi giới phải ngăn chặn hiện tượng "trade-through" — tức việc lệnh được thực hiện ở mức giá bất lợi hơn trong khi có mức giá tốt hơn sẵn có tại một sàn khác. Trên thực tế, mọi giao dịch cổ phiếu trong hệ thống NMS đều phải tuân thủ NBBO (National Best Bid and Offer) — mức giá chào tốt nhất quốc gia.

SEC cũng đề xuất loại bỏ Quy tắc 610(e), liên quan đến việc khóa và bắt chéo báo giá (quotation) trên thị trường cổ phiếu Mỹ. Đề xuất này sẽ chính thức được đăng công khai trên Federal Register, kèm theo kỳ hạn 60 ngày lấy ý kiến công chúng.

Ý Nghĩa Đối Với Cổ Phiếu Token Hóa

Alex Thorn, Trưởng bộ phận Nghiên cứu Toàn công ty tại Galaxy Digital, gọi quy tắc này là "một trong những rào cản cấu trúc lớn nhất" đối với giao dịch cổ phiếu Mỹ token hóa trên DeFi. Ông nhấn mạnh đây là "một trong những đột phá lớn nhất cho cổ phiếu token hóa".

Theo Thorn, các nhà tạo lập thị trường tự động (AMM) không thể tuân thủ Quy tắc 611 theo thiết kế. Các pool thực hiện giao dịch dựa trên đường cong liên kết (bonding curve) ở mức giá do thanh khoản quyết định, kèm slippage, ở độ chi tiết theo block-time.

"Một AMM không thể định tuyến intermarket sweep orders, không thể xử lý dữ liệu SIP với đảm bảo độ trễ, không thể dừng một swap vì có báo giá tốt hơn trên Nasdaq. Bất kỳ pool nào trong cổ phiếu NMS token hóa đều sẽ liên tục tạo ra trade-through và có thể bị coi là trung tâm giao dịch bất hợp pháp."

Quy tắc 610(e) cũng gặp vấn đề tương tự. Giá trên AMM thay đổi liên tục theo dòng tiền và sẽ thường xuyên khóa hoặc bắt chéo NBBO hiển thị — điều mà các định chế hiện tại bắt buộc phải ngăn chặn.

Chuyển Sang Tiêu Chuẩn Best Execution Của FINRA

Nếu Quy tắc 611 được bãi bỏ, nghĩa vụ best execution ở cấp broker theo Quy tắc 5310 của FINRA sẽ thay thế, đóng vai trò quản lý xử lý lệnh. Tiêu chuẩn này dựa trên nguyên tắc thay vì áp dụng từng giao dịch một, và Thorn cho rằng khung này có thể phù hợp với AMM, trong khi hệ thống cũ thì không.

Tuy nhiên, cổ phiếu NMS token hóa vẫn còn nhiều vấn đề chưa được giải quyết, bao gồm:

• Đăng ký sàn giao dịch và ATS
• Thanh toán bù trừ (clearance)
• Giải quyết thanh toán (settlement)

Thorn bày tỏ kỳ vọng rằng "miễn trừ đổi mới sáng tạo" sắp tới từ SEC sẽ giải quyết phần lớn các vấn đề này.

Bước Tiếp Theo Trong "Project Crypto" Của SEC

Thorn mô tả động thái này là SEC đang thực hiện chiến lược "Project Crypto": trước tiên xóa bỏ rào cản cấu trúc thị trường lớn nhất, sau đó xử lý vấn đề đăng ký định chế thông qua cơ chế miễn trừ.

Chủ tịch SEC Paul Atkins cho biết: "Đề xuất này nhằm đơn giản hóa cấu trúc thị trường, giảm chi phí cho các bên tham gia, đồng thời tạo điều kiện cho cạnh tranh, đổi mới sáng tạo và các lực lượng thị trường khác định hình sự phát triển liên tục của thị trường cổ phiếu."

Kỳ hạn 60 ngày góp ý công chúng sẽ cho thấy liệu các bên tham gia thị trường có phản đối việc dỡ bỏ một trụ cột giao dịch đã tồn tại suốt 20 năm hay không.