JPMorgan: Sự trỗi dậy của Hyperliquid đe dọa mô hình kinh tế của USDC

JPMorgan: Hyperliquid tạo áp lực lên mô hình kinh tế của USDC

Theo báo cáo mới nhất từ JPMorgan, sự trỗi dậy của sàn giao dịch phi tập trung Hyperliquid đang đặt ra thách thức đáng kể đối với cấu trúc doanh thu của USDC — stablecoin neo giá đô la Mỹ do Circle phát hành.

Thỏa thuận tạo ra 'thế lưỡng nan tù nhân'

JPMorgan mô tả tình huống hiện tại như một 'prisoner's dilemma' (thế lưỡng nan tù nhân): thỏa thuận giữa Hyperliquid với Circle và Coinbase buộc các bên phải đưa ra những nhượng bộ về chia sẻ doanh thu để duy trì vị thế cạnh tranh, ngay cả khi điều đó làm xói mòn lợi nhuận tổng thể.

Trong mô hình kinh tế truyền thống của USDC, Circle giữ lại phần lớn lãi suất từ tài sản dự trữ (chủ yếu là trái phiếu kho bạc Mỹ ngắn hạn), trong khi các đối tác phân phối như Coinbase nhận một tỷ lệ phí nhất định. Tuy nhiên, khi các nền tảng DeFi lớn như Hyperliquid gia tăng ảnh hưởng, họ có khả năng đàm phán để đòi hỏi phần chia sẻ lớn hơn.

Sức ép cạnh tranh từ hệ sinh thái DeFi

Hyperliquid đã nổi lên như một trong những sàn giao dịch phái sinh phi tập trung có khối lượng giao dịch lớn nhất thị trường. Sự tăng trưởng mạnh mẽ của nền tảng này đồng nghĩa với việc lượng USDC lưu thông trên hệ sinh thái của Hyperliquid ngày càng lớn — từ đó tạo ra đòn bẩy đàm phán đáng kể với Circle.

Theo phân tích của JPMorgan, nếu xu hướng này tiếp diễn, Circle có thể phải đối mặt với việc chia sẻ nhiều hơn doanh thu từ dự trữ USDC cho các đối tác phân phối, trực tiếp thu hẹp biên lợi nhuận — một yếu tố nhạy cảm trong bối cảnh công ty đang trong quá trình chuẩn bị IPO.

Tác động rộng hơn đến thị trường stablecoin

Diễn biến này phản ánh một xu hướng lớn hơn trong ngành: các giao thức DeFi có lượng người dùng và thanh khoản đủ lớn ngày càng có tiếng nói quan trọng trong việc định hình cấu trúc phí của các stablecoin tập trung. USDT của Tether hiện vẫn dẫn đầu thị trường về vốn hóa, nhưng USDC đang chịu áp lực cạnh tranh từ nhiều phía.

Các nhà phân tích cho rằng trong dài hạn, mô hình phân phối stablecoin sẽ dần dịch chuyển theo hướng các nền tảng có lưu lượng giao dịch lớn nắm nhiều quyền thương lượng hơn, buộc các nhà phát hành phải tái cơ cấu mô hình doanh thu.

---

Bài viết tổng hợp thông tin từ CoinDesk và báo cáo phân tích của JPMorgan. Nội dung mang tính thông tin, không phải lời khuyên tài chính.